国内电信投资增长将使公司国内业务受益。公司在国内CDMA、TD-SCDMA等设备的竞争优势显著，市场份额较高。电信重组后，电信设备国内需求将快速增长，公司将受益。国内电信运营商拥有较高的利润率，电信投资受经济增长放缓影响不大。
国际市场受到金融危机影响有限。公司国际业务占比在60%以上，主要集中在发展中国家。发展中国家电信服务需求巨大，公司的性价比与服务优势保障未来发展。美国业务在今明两年都将快速增长。全球有100多个国家与地区，上千家电信运营商，而主要的通信设备厂商在10家之内。其中几家国际厂商的传统电信设备业务已经处于收缩阶段，未来庞大的国际市场将由中兴、华为主导。
前三季度经营现金流负值较大，主要因为季节因素与业务扩张。由于公司加快拓展国际业务，应收款项大幅增加。2005年以来，公司的经营活动现金流净额远低于净利润。今年前三季度，公司经营现金净流出45亿元。四季度是公司回款期，经营现金流将显著好转。公司海外业务的客户大都是资信好的跨国运营商，而且公司已通过买方信贷、政府担保或信用证等方式转移风险。公司所承担的坏账损失的风险较小。
投资建议：预计08、根据DCF方法，估计公司的绝对价值为27.3元。预计08、09、10年，公司的EPS分别为1.19、1.63、2.05。今明两年公司有望保持较快增长。给予公司2009年15倍的PE，对应目标价为24.4元。给予“买入”的投资评级。
