飞象网讯 近期，电信重组传闻对电信股产生了巨大影响。对于此前众多机构认为中国电信将是此次重组最大获益者的观点，中国银河证券研究所行业公司部经理、高级分析师王国平在接受飞象网记者采访时表示了异议。

    固网资费或成重组后调整重点

    “电信重组对整个电信业影响很大，但这个方案能否解决目前电信业面临的问题尚需观察。”王国平说，“至于中国电信，我不太认同有些机构的说法，认为电信重组将使中国电信长期看好，事实上目前资本市场已经充分反应了新电信的预期。”

    王国平从资费角度剖析了这个问题。他认为，谈到电信服务的价格，目前舆论往往集中指责移动资费水平过高，但事实上固网资费更不合理，特别是上网费。我国移动与固话收费的比率基本是1:1，而西方是2：1或者3：1，相对而言，其固话资费比国内要便宜很多。按照每用户EBITDA（即息税折旧摊销前利润，是扣除利息、所得税、折旧、摊销之前的利润）值来看，国内移动通信用户（包括目前的中国移动和中国联通）的每用户EBITDA值是399元，国内固网用户（包括中国电信和中国网通）的每用户EBITDA值是394元，基本相当，这就预示这未来我国固网资费还将面临降价的压力。

    “真的重组之后，所有运营商都是全业务经营，考虑到综合成本，通信资费降价的矛头很可能将指向固网业务。”王国平表示，“铁通合并到中国移动后，固网资费下调对新移动的影响其实是非常小的；但对合并后拥有庞大固网用户群的新电信和新联通来说，固网资费下调影响巨大。”

    小灵通当不好C网预备队

    很多机构看好重组之后中国电信的一个重要原因是中国电信拥有5000万的小灵通客户，未来将有可能转移到C网，是新电信潜在的移动客户。但我们可以算算账，目前中国电信小灵通每用户贡献的EBITDA值比联通的用户还要高，比目前联通C网用户更是高出许多，这意味着将来如果固网资费下调，即便是小灵通用户全部转移到C网，贡献率也会大大降低。

    “另外，目前C网只有7000万的容量，已有4100万用户，未来就算5000万小灵通用户中的80％转移到C网，新电信也必须投入大量资金用于网络扩容，这大大增加了成本，加大了资本支出。”王国平认为。

    买C网是赔本买卖

    此外，中国电信如果购买C网，不是由集团公司出面，就是由上市公司出面购买。如果是集团公司购买，那么上市公司由于小灵通转网将会加速其业绩下滑；如果是上市公司购买，上市公司马上就面临着大量的资本支出。

    王国平表示，目前来看，这笔交易对联通非常有利。之前联通在C网建设上共花费了约1000亿元，加上后续服务等，一共有1200－1300亿元左右，但现在折旧下来C网网络只值不到600亿元了。从股价的表现来看，资本市场目前对联通C网的用户估值是比较低的，联通股价表现更多是来源于对G网的良好预期。在这样的背景下，联通肯定不会把C网便宜出售，估计会要价1000－1200亿左右，以C网目前的赢利水平来说，这实际上是很高的溢价，相当于C网每用户企业价值量达到了3000元。

    “中国移动目前每用户企业价值量还不到6000元，联通目前整体的每用户企业价值量也只有1800元左右。抬到3000元显然不合理，对中国电信来说这是一笔赔本的买卖。”王国平说。

    王国平认为，相对于新电信，新联通由于是有原有的中国联通G和中国网通组成，而这两家的资本实力还不如目前的中国电信，虽然握有出售C网用户的资本，但是未来强大的资本支出对业绩增长还将会形成较大的压力。

    重组对设备厂商普遍有利

    透过港股的表现来看，王国平认为，从港股来看，电信重组对中国移动的影响应该是中性，至于其他三家运营商，目前的股价已经充分反映了投资者的预期。对于未来预期，预计如果电信重组正式公布，短期内对中国移动不利，但长期来看，如果还实行目前的监管政策，新电信和新联通要想超越中国移动还需要很大的努力。

    “不过对于设备厂商来说，重组对测试、基站天线、基础设施以及设备和终端厂商都是重大的利好消息，有望迎来新一轮的增长。”王国平表示。他认为，这种机会主要至于两个方面：一个是联通C网的分拆与交割，对移动测试设备，基站天线需求将会大增，未来新联通G网的升级和新电信C网的升级对移动通信设备的需求也很大；另一个是小灵通转网的机会，主要在于手机终端的需求和SIM/UIM卡的需求上。