新电信：成长空间最大

    新电信将合并联通CDMA网络和中国卫通部分资产，其成长空间大大扩大——方案公布后，各家机构对新电信的看法几乎没有异议。

    长江证券分析师陈志坚称，由于中国电信拥有最大的固网用户规模和最强的综合实力，并且购得的联通CDMA升级到3G成本最低、速度最快，因此重组对其是很大的利好。

    根据长江证券提供的数据，截至2008年4月底，中国电信拥有固定电话用户21629万，宽带用户3836万。近年来，由于受到移动电话市场影响，中国电信固网用户出现持续下滑，因此其一直期望通过获得移动运营牌照成为一家全业务电信运营商。

    IT业内资深人士、飞象网总编辑项立刚认为，在没有改变任何结构调整的情况下，中国电信拿到移动牌照后，一方面可以继续发展固网，另一方面可以促进移动无线的发展，因此其成为电信重组最大的赢家。

    国金证券陈运红认为，全业务牌照、C网收购使中国电信可以在最短时间内拥有大量新业务，特别是在移动互联网缺少盈利模式的情况下，电信基于移动固话融合的宽带网络，足以改变运营商发展互联网不赚钱的局面。

    “这轮重组与先前最大的不同是，卫通的业务并入了中国电信。一块是卫星广播电视业务，另外一部分是数字集群应急系统。”陈运红说，地震和雪灾已经显示出国内灾害应急系统的薄弱，相信未来应急系统的市场将迅速增长，这将是中国电信除移动业务之外的另外一个有利的发展方向。

    对中国电信而言，目前最大的不确定因素是收购联通CDMA网络还未最终落实；其收购方式有两种可能，一是CDMA成立独立子公司单独进行移动网络运营，第二是以事业部方式将C网纳入中国电信原有组织系统。

    业内人士分析，第一种操作起来非常简单，不过无法发挥合并的协同效应，中国电信可能更倾向于第二种。“不过融合起来会很麻烦，相信一年之内会有很大的人事震荡。”上述分析人士说，这将影响中国电信短期的运营。

    新联通：合并进程最复杂

    出售CDMA网络，剩余资产与中国网通整合——这些进程开展得如何，将直接影响新联通公司的未来走向。

    由于中国联通是五级结构，同时涉及到联通A股、联通红筹(两家还不是同一家上市公司)以及香港网通上市公司，除了极为复杂的人事、机构、网络、文化等整合外，联通和网通的合并还面临着上市公司资本运作的考验，因此也是本轮重组中最为复杂的一步。

    银河证券最新发布的报告认为，联通合并网通的重组过程主要将分为三步：首先是将C网用户与集团的C网网络一起出售给中国电信；其次是红筹股通过换股吸收合并中国网通，同时通过股权调整，增发A股合并联通A股；此外如有必要，在增发A股时，除了吸收合并联通A股，还可以通过其他方式获得资金改善网络资源。

    银河证券认为，C网出售的价格、人员的安排以及与网通合并的方式将是新联通重组的关键；C网出售价格短期决定了新联通是否有足够的资本进行G网升级和与固网的整合；人员则影响公司长期发展；与网通合并的方式则决定了目前中国联通的市场并购价值。

    在中国电信对CDMA网络收购价格认定上,目前各大券商的看法不一，申银万国估值642亿元人民币，中金估价约为500亿元人民币，银河证券则认为大概价值为420亿-490亿元。

    陈运红认为，联通将CDMA网络出售后，获得一部分收益可以用于建设3G的WCDMA标准网络，但还是有大约400亿-500亿的资金缺口，所以未来可能会采取定向增发或者引进国外战略投资者的方式，“不过定向增发的可能性不大，国家很可能在引进外资方面给新联通一定的政策支持。”

    业内普遍认为，影响联通与网通合并的关键因素有两部分——第一是合并前的谈判，由于联通和网通的合并需要联通红筹、A股、网通红筹各方股东充分协商，并最终得到国资委的通过，多方利益博弈将影响合并进程，或影响联通在新一轮竞争格局中的地位；二是合并方案出来以后的组织结构、人事等融合，原先中国网通合并(老电信北方10省+小网通+吉通)的历史已表明了电信资产整合的巨大难度，此次中国联通与网通的合并，在资产规模和人员数量上，也远超过上一次网通的整合。