申万宏源近期发布游戏直播专题研究报告，对游戏直播行业给予“看好”评级。斗鱼作为中国最大的游戏直播平台，被申万宏源重点关注。其在研报中分析指出，随着电竞逐步登上主流舞台，有望成为直播行业下一轮增长催化剂。从过往业绩和表现来看，斗鱼在游戏直播用户货币化运营以及泛娱乐内容生态拓展上具备优势。
一方面，斗鱼在头部直播、优质内容的深耕，以及内容生态圈的有效打造，形成了一定的“护城河”效应。而其在电竞赛事等进一步延伸布局，对这一效应又将带来扩增作用。另一方面，良好的商业化运营能力，与内容生态圈的丰富延展，带来有效的循环互促作用，为斗鱼的后续发展提供持续动力。
上市后的斗鱼，将有望交出更好的资本市场答卷。
一、头部主播和优质内容的引擎效应
上述申万宏源研报认为，斗鱼在游戏直播用户的货币化运营以及泛娱乐内容生态拓展上具备优势。这个优势背后的关键点在于，斗鱼在头部主播和优质内容的深耕沉淀，对用户留存和吸引更多用户形成引擎效应。
斗鱼招股书显示，2018年斗鱼平台平均次月活跃用户留存率为74.9%。2018年第四季度，斗鱼的平均月活跃用户量(MAU)、活跃用户日均使用时长和行业排名前100的游戏直播主播签约数量均保持领先，长期占据行业主导地位。同期，斗鱼移动端的新注册用户中，超过92%为自然流量增长。
到2019年第一季度，斗鱼的MAU达1.592亿，同比增长超过25%。不难发现，业内头部主播、独播电竞赛事以及由此形成的大量优质游戏直播内容，带来循环的IP效应，保证了斗鱼的被认可度、用户黏性和忠诚度的攀升。斗鱼招股书显示，活跃用户在首次使用斗鱼的第一个季度，每月平均使用5.7小时，到第六个季度则增长至15.9小时，增长近2倍。
斗鱼的付费用户也相应不断增长。其招股书显示，2016年-2018年及2019年第一季度，斗鱼季度平均付费用户分别为90万、240万、380万和600万，其中2019年第一季度同比增长66.7%。上述申万宏源研报也认为，斗鱼的变现渠道(如广告、游戏联运、电商)将为其后续增长蓄力。数据显示，正是得益于变现能力的显著提升，2018年斗鱼营收达36.544亿元，同比2017年同期翻了一倍。
良好的用户货币化运营能力有助带来持续的现金流、营收和利润，直接给斗鱼的后续发展提供了“弹药”，为斗鱼延续在头部主播、优质内容供给等方面保持优势提供助力，实现MAU接续增长，形成各重要元素联动互促的闭环效应。
二、电竞将带给斗鱼怎样的机遇空间?
具备良好基底乃至优势的情境下，斗鱼继续发展壮大的空间还有多大?
电竞赛事将成为一个较大的突破点，创造一定的机遇价值。而斗鱼的内在基础和利好的市场环境，将把这一价值放大。艾瑞咨询数据显示，2018年第四季度，斗鱼拥有数量最大的电竞观众群体，平均每月观看电竞直播的活跃用户达9580万。
同时，数据显示，2016年至今，斗鱼已获得包括《英雄联盟》《绝地求生》《DOTA2》等在内的29个全球性及全国性电竞赛事的独家直播权。在2018年，斗鱼直播了约337场电竞赛事;承办了85场电竞赛事等。根据斗鱼招股书信息，其IPO募集资金的用途之一即为提供更多优质电竞内容。
图：斗鱼举办2019穿越火线职业联赛春季赛赛事直播
电竞本身及其衍生产业链也在扩展。比如7月末上海为首批电子竞技注册运动员颁证，英雄联盟、DOTA2等七个项目的85名电竞运动员，成为上海首批电竞注册运动员;上海还出台诸多政策促进电竞产业发展，谋建“全球电竞之都”。此外，电竞题材电视剧热播、电竞酒店出现等……意味着电竞在政府、市场层面的认可度、延展度都在提升，这对斗鱼的电竞布局，都是显性或隐性利好因素。
上述申万宏源研报也提到，电竞或成为2022 年杭州亚运会正式比赛项目,随着电竞逐步登上主流舞台，游戏直播用户渗透率有望迎来新一轮提升。同时，电竞在中长期将逐步登上主流舞台，有望成为游戏直播下一轮用户增长催化剂。
也可说，电竞市场迸发出的生命力，将给斗鱼持续优质内容的供给和内容生态圈的打造，乃至整个游戏直播板块带来增长动力，既是其用户存量做优(比如付费等)和增量做大的关键，也为接下来的增长潜力和后劲提供更多可能。
上述研报还提到关键一点，即斗鱼同时在强化公会体系打造，中长期内容成本率有望改善，期待其整体盈利能力拐点到来。
