HALO，TCL科技！HALO，京东方！

当市场还在讨论AI如何重塑轻资产行业逻辑时，嗅觉最敏锐的资金已经调转枪口——过去被长期低估的重资产、低淘汰率的实体资产，正头顶着“HALO”的概念光环涅槃重生。

春节期间，高盛一份题为《HALO影响力》的报告，正在全球资本市场掀起新的风暴。HALO是高盛提出的“重资产、低淘汰”（Heavy Assets, Low Obsolescence）投资概念，指在AI时代因物理壁垒高、技术替代风险低而获得重新定价的实体资产。

数据显示，自2025年以来，高盛重资产组合已跑赢轻资产组合高达35%。这个数字背后，是一场深刻的定价逻辑重构：在AI颠覆轻资产叙事的同时，那些难以复制的产能、网络与基础设施，正在被市场重新发现价值。

分析认为，随着全球“HALO交易”的持续推进，以TCL科技、京东方为代表的中资面板股或将迎来新一轮长期估值修复。

全球HALO交易崛起，面板股成焦点

“HALO交易”的崛起，并不只有高盛一家在推动，摩根士丹利也认为，市场对于AI颠覆传统行业的恐慌情绪或已见顶，具有高进入壁垒且不易被技术淘汰的实体资产（即“HALO”交易）构成了当前最佳的对冲策略。

根据高盛的定义，HALO的核心要义在于两个维度：一是“重资产”，即进入壁垒足够高，复制成本惊人；二是“低过时”，即资产的经济价值能穿越技术周期，不会被AI轻易淘汰——如果用这两个维度去扫描中国资产，TCL科技、京东方等面板公司几乎是教科书级别的“HALO核心概念股”。

重资产特征方面：显示面板是典型的技术密集与资本密集双轮驱动行业。一条高世代面板产线的投资动辄数百亿，建设周期长达数年，生命周期高达20年以上，资本门槛极高。

低过时特征方面：AI浪潮并未让显示屏变得多余，恰恰相反，AI革命推动的AI终端创新与需求大爆发正在催生前所未有的高端显示需求增量，例如AI PC需要更高刷新率，AI手机追求更轻薄折叠，智能座舱要求多屏联动——所有智能交互的公共界面窗口，最终聚焦于一块显示屏。

中资面板股迎新一轮价值重估？

事实上，“HALO交易”绝非一场简单的概念炒作，其背后的产业盈利表现正成为关键支撑因素。高盛报告明确指出，重资产公司的盈利动能已转正，共识预期在上调。从过去几年的实际数据来看，显示面板行业表现尤为突出。

2021—2022年的周期底谷后，面板行业经历了一轮大规模的产业整合，日、韩与中国台湾LCD产能相继退出或被TCL科技等中资企业收购，面板行业集中度大幅提升，供需格局持续改善，推动面板价格企稳回升，TCL科技、京东方等龙头企业的盈利能力大幅修复。以TCL科技为例：过去几年，该公司凭借着在大尺寸面板领域的优势，盈利能力一直领跑行业，2025年业绩预告显示，TCL科技旗下的显示面板业务去年营业收入突破1000亿元，净利润超80亿元，经营性现金流净额超400亿元。

分析人士认为，随着产业整合的推进，市场竞争格局显著优化，行业良性发展基础得到持续夯实，面板公司的长期盈利预期和资产吸引力正在持续提升；同时，产业整合过后，头部厂商凭借规模效应占据更加牢固的市场地位，在AI变革推动全球面板需求长期增长之际，TCL科技、京东方等龙头面板股的“HALO概念”逻辑也将持续强化。

从二级市场仓位结构看，全球长线资金对价值股、重资产板块的配置依然处于历史低位。高盛直言，尽管短期轮动剧烈，但长线资金的仓位依然非常薄弱。这意味着，即便HALO概念已引发关注，真正的资金涌入或许才刚刚开始。

对于面板股而言，这意味着双重机会：一方面是自身基本面的周期反转，另一方面是市场风格由原来的轻资产向重资产倾斜带来的估值修复。过去几年，面板股长期被市场视为强周期品种，估值中枢承压。但如果用HALO的视角重新审视，它们其实兼具“硬资产”的稀缺性和“低过时”的持久性，理应获得新的定价锚。