旺山旺水商业化迎来突破 国海和中邮证券均给予“买入”评级

2026年上半年，港股创新药企旺山旺水交出了一份令市场瞩目的成绩单：实现营业收入1.32亿元，同比大幅增长693.7%；毛利率提升至89.4%，期内亏损同比收窄29.7%。

这一业绩表现，标志着旺山旺水的核心产品TPN171（商品名"昂伟达"）商业化势能正在全面释放，公司也由此从"研发投入期"迈向"产品变现期"的关键拐点。近日，国海证券、中邮证券两家券商均给出了"买入"评级的中报点评报告。

核心单品放量 具有“Best In Class”的潜力

国海证券研报指出，旺山旺水收入的主要增长动力来自TPN171销量的持续攀升，2026年上半年该产品贡献销售收入已达1.07亿元。作为一款PDE5抑制剂，TPN171相较于同类已上市药物，在起效剂量、安全性和适用人群覆盖面上均展现出明显优势，被认为具有成为"同类最优"（Best In Class）产品的潜力。

中邮证券的研报也从不同角度印证了这一判断：昂伟达于2025年7月在国内获批上市，凭借选择性高、活性高、安全性更佳的差异化优势，正在快速抢占市场份额。考虑到国内生殖健康领域的临床需求庞大而现有治疗选择相对有限，昂伟达的市场空间仍有较大扩容潜力。这意味着，旺山旺水当前的高速增长可能只是产品放量周期的早期阶段，而非短期脉冲式表现。

值得关注的是，旺山旺水在生殖健康赛道并非单一产品布局。处于I/II期临床阶段的抗早泄新药VV913，在临床前数据中相较于目前唯一获批的口服小分子药物达泊西汀，未显示出明显的头晕、性欲减退等副作用，安全性表现良好。一旦顺利获批，VV913有望与昂伟达形成互补型产品矩阵，共同巩固公司在生殖健康领域的竞争壁垒，这也是中邮证券特别强调的看点之一。

多元化管线组合 支撑公司长期业绩增长

除了商业化兑现能力，旺山旺水的研发管线布局也是两家券商共同关注的。在精神疾病领域，旺山旺水已有三款差异化创新药进入临床阶段：同类首创的5-HTT/5-HT3双靶点受体调节剂LV232，通过双靶协同机制在增强药效的同时减轻肠胃副作用，目前2期临床正在推进；多靶点血清素-多巴胺活性调节剂VV119作为长半衰期前药，用于治疗精神分裂症的2期临床已于2026年6月启动，有望同时改善阳性症状、阴性症状及认知功能；早期管线中还储备了具备快速起效潜力的抗抑郁新药VV147和VV312，形成了从早期到中期临床阶段的完整梯队。

在抗病毒领域，旺山旺水的RdRp抑制剂VV116已获批用于新冠适应症，其用于婴幼儿RSV感染的3期临床已于2026年3月完成首例患者用药，国内权益已授权给先声药业，为公司带来潜在的里程碑与分成收入；用于尼帕病毒感染的2期临床也已获得国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）批准。此外，靶向病毒RdRp高度保守活性中心的广谱抗病毒核苷类化合物VV261，针对新布尼亚病毒、基孔肯雅病毒的1期临床也已启动，进一步拓宽了旺山旺水在传染病领域的布局广度。

这样一条覆盖生殖健康、精神疾病、病毒感染三大领域、多个差异化靶点的管线组合，既分散了单一产品的商业化风险，也为旺山旺水中长期业绩增长提供了持续的储备。

在盈利预测方面，国海证券预计公司2026至2028年营业收入分别为2.96亿元、6.28亿元、9.24亿元，归母净利润分别为-1.55亿元、0.77亿元、2.92亿元；中邮证券则预计同期收入分别为2.9亿元、6.1亿元、9.0亿元，归母净利润为-1.6亿元、0.7亿元、2.1亿元。

两家券商的预测均指向同一个趋势：随着昂伟达持续放量以及后续管线陆续进入收获期，公司有望在2027年前后实现扭亏为盈，收入增速未来有望继续维持在中高速区间，成长路径较为清晰。