冲击百亿美金估值：阶跃星辰如何定义大模型"下半场"

以下报道来自海峡导报：

在中文大模型领域，2026年初的竞争焦点已悄然生变。当市场热议转向应用层时，阶跃星辰旗下的 Step 3.5-Flash 凭借突出的推理效率在多项榜单中位居前列。与此同时，关于阶跃星辰加速冲刺港股IPO、正有力冲击"百亿美金俱乐部"的市场动态，引发了市场对"大模型第三股"的广泛关注。在算力成本高企的当下，其发展路径揭示了下半场竞争的核心逻辑。

核心逻辑：效率优先成为估值新标尺

当前大模型行业的竞争基础已发生根本变化。随着全球算力资源持续紧张与成本上升，模型运行的单位经济效益（即生成每个Token的能耗、速度与成本）成为衡量企业价值的新尺度。

这种由开发者用"真金白银"的调用量堆叠出的真实口碑，构筑起阶跃星辰市场认可度的基础。在真实场景的调用压力测试下，Step 3.5-Flash 表现出显著的代际优势：其推理速度最高可达350tokens/秒。这意味着在执行复杂Agent长链路任务时，它能有效消除"思考延迟"，让用户体验从等待转向即时响应。更深层的差异化在于，阶跃不仅开放预训练权重，更开放Steptron训练框架，这标志着它已从单一的算法产品，进化为一套可供开发者深度定制的"智能底座"。

这种对效率的极致追求，在当前的行业背景下具有显著的战略意义。2026年以来，全球算力资源持续紧张，云服务成本上升，使得大模型的运行成本（Token成本）成为关键竞争要素。能够以更高效生成Token的厂商，将在商业化竞争中占据优势。

路径选择：从算法到"基础设施"立体化布局

阶跃星辰之所以在质疑声中估值持续跳升，底层逻辑在于其以极致能效对抗"算力通胀"。资本市场已不再将其视为单纯的算法公司，而是将其视为智算时代不可或缺的"新型基础设施"。

与早期大模型扎堆布局泛C端应用的同质化竞争不同，阶跃星辰选择一条"基础设施化"的立体化路线。在战略决策上，阶跃横跨AI服务、终端设备以及底层芯片三大维度。在金融领域，其推出的"AI小财神"已确立专业场景护城河；在终端侧，阶跃与荣耀、OPPO、中兴及吉利等品牌的深度合作，让模型能力覆盖数千万台设备。更具前瞻性的是，阶跃联合华为昇腾、燧原科技等国产芯片厂商发起的"模芯生态创新联盟"，在算力成本高企的背景下，构筑起一道具有竞争力的算力屏障。

这种布局逻辑体现路径选择的差异。作为"清华系"代表，智谱AI选择深耕垂直行业的"重耦合"模式，这种路径虽有助于建立深厚的行业粘性，但随着业务下沉，其平均贸易应收款项周转天数也由2022年的23天升至112天。相比之下，阶跃星辰则通过云端与端侧授权实现更具弹性的轻量化扩张。在这种深度的生态闭环下，一种全新的"Token 出海"模式随之浮出水面。模型能力正作为硬件终端的核心"软零件"，伴随国产供应链横扫全球，让每一台走向海外的智能设备都成为阶跃的流量入口。

相比之下，Minimax作为全球化标杆，通过AI陪伴等应用侧尝试实现ARR（年度经常性收入）的快速增长，但其营收稳定性易受外部融资环境及流量成本波动的影响。而支撑阶跃星辰全球渗透的，是一套健康的营收结构，可持续性收入占比高达80%左右。

这种模式本质上是在"收通行费"，而非传统的项目制交付，具备极高的商业确定性。

资本与战略：多元资本与"全栈式"布局

强大的产业确定性，让阶跃星辰在资本市场始终处于"卖方市场"。坚实的业务基础使其获得多元资本的青睐，包括多地国资及大型产业资本。从上海国投、浦东创投、厦门国贸等国资重仓，到2026年初超50亿元人民币的融资纪录，反映顶级机构对决赛圈选手的提前锁定。Pre-IPO轮的估值跳升引发市场侧目：在第一波由头部电信运营商领投、投前估值约40亿美元的融资后，随着B+轮超50亿元人民币融资的落地，其目标估值已直逼100亿美元大关。

在其投资者中，以"闽派力量"为代表的产业资本深度参与尤为显著。同于传统印象中的实业经营，当地的闽派力量已深度渗透进AI的底层逻辑中。这股力量展现出从互联网先锋到垂直产业赋能的全维度布局：一方面是以美团王兴、字节跳动张一鸣为代表的闽籍互联网力量在生态侧的卡位；另一方面，以宁德时代、福耀玻璃等制造巨头为代表的实业力量，正通过场景深耕推动大模型在垂直领域的落地。

而在这种"实业+AI"的深度交融中，一批具备底层电子制造基因的产业资本也开始通过深耕算力底座，试图锁定模型层的长期确定性。在这其中，一家长期从事"产业孵化+产业投资"模式的厦门企业弘信创业工场，其入局方式显得颇为独特。从产业链视角审视，弘信的切入逻辑恰恰印证当前大模型竞争的规律：未来的赢家，是掌握 "五层蛋糕"（能源、芯片、算力、模型、应用）全栈协同能力的先行者。

弘信不仅在阶跃星辰本轮融资中深度参与，更在算力底座侧展现出很强的连贯性：自2023年起携手美图公司对燧原科技进行战略投资，并向其采购大规模AI芯片，在甘肃庆阳实现国产算力万卡集群的突破。这种从西部的能源优势出发，向下扎根芯片与算力设备，向上赋能大模型私有化部署的"全栈式"布局，精准解决大模型落地过程中最核心的"算力碎片化"与"软硬不协同"等痛点。

未来展望：监管框架下的终局竞争

在资本狂飙的表象下，一场深刻的"架构革命"正决定着最后的合规终局，行业的未来发展正面临明确的监管环境。市场信息显示，监管机构建议拟上市大模型企业优先拆除红筹架构，改以境内主体（H股形式）赴港上市。对于涉及核心算法的战略性资产而言，监管层更倾向于确保核心技术的控制权清晰与治理透明。

随着AGI成为国家战略资产，这种主权与确定性的回归已成为入场门槛。按市场预期，阶跃星辰若在年中交表，极大概率将采用H股架构，其基石定价预期将锚定在百亿美金左右。

业界普遍认为，随着上市预期的持续升温，大模型上半场的"百模大战"正迎来关键的分水岭，胜负关键不再仅是模型性能，更在于商业化能力、产业链整合深度与生态构建。企业的竞争已升维成整个产业生态与协同能力的竞争。

阶跃星辰的案例表明，未来的赢家，不再是那些仅靠模型故事生存的公司，而是像阶跃星辰这样，联合具备全栈布局能力的产业伙伴，已经将自己写入产业链底层代码的先行者。当AI成为终端、算力和产业链不可分割的一部分，阶跃星辰已完成从技术实验室向全球基础设施的跃迁。