财通证券：深耕浙江区位优势 业绩弹性有望释放

公司是浙江省财政厅直属券商，深耕浙江区位优势显著。公司是浙江省唯一省直属券商，实控人为浙江省财政厅，公司定位为“浙商浙企自己家的券商”，具备较强的区位优势。截至2025 年末，公司总资产1614.12 亿元、归母净资产378.45 亿元，全年实现归母净利润26.32 亿元，行业中排名分别为第24 名/24 名/21 名。2026H1，公司实现归母净利润19.00 亿元，同比+75%，加权平均ROE 为4.91%，同比+1.97pct，盈利能力显著提升。

我们认为，公司的财富管理业务转型成效可期、一级股权和自营投资业绩有望实现较快增长、券商资管业务行业地位较为稳固。业务口径看，2025 年公司财富管理、资产管理、自营投资业务合计贡献超60%营收；财务口径看，2025 年经纪业务手续费净收入、资管业务手续费净收入、投资收益+公允价值变动损益营收占比分别为27.0%、19.0%、35.7%。

1、客户基础扩容提质，财富管理转型深化。

公司持续深化财富管理转型，加强客户分层服务和客群精细化运营：一方面，首创基石客户经理制度，为重点客户配备专属的专业服务团队。另一方面，线上深化渠道拓展，优化同花顺、蚂蚁等渠道运营策略，2025 年在渠道排名、日均开户量、新开客均资产大幅提升；线下强化过程服务与专项营销，新开标准户数、无效户激活数大幅提升。2025 年财富管理业务转型成效显著，财富条线考核收入同比增长31.2%，考核利润同比增长52.8%；代买、代销、两融三大核心业务均实现量质齐升。

2、私募股权投资、另类投资多点发力，业绩弹性可期。

2025 年，财通资本、财通创新贡献了公司约12%的归母净利润；公司通过财通创新出资3 亿元，截至2026 年9 月4 日，超聚变的创业板IPO 申报状态变更为“已回复（第二次）”，我们认为未来如果超聚变顺利上市，将有望为公司带来可观盈利。

另外，公司布局较多航天卫星、具身智能、新能源、超导量子技术等战略性新兴产业，若后续上市进程持续推进，叠加已上市项目估值重估，公司有望获得可观收益。

3、财通资管非货公募管理规模稳居券商资管行业前三，财通基金定增业务优势显著。

2025 年财通资管和财通基金合计贡献公司约22%的归母净利润，我们预计今年两家公司业绩有望实现较好增长：1）财通资管的非货公募管理规模多年居券商资管前三，伴随产品端不断丰富、叠加公募基金降费三阶段均已落地，影响逐渐出清，我们预计管理费收入有望重新恢复增长；2）截至2026H1 财通基金的股票+混合型产品规模达828 亿元，相比2025 年末增加了648 亿元，增幅显著；另外，财通基金的定增业务参与金额也常位于公募基金首位。

4、权益固收协同发力，自营投资弹性较大。

公司优化组织架构，打造“大自营”格局，显著提升大类资产配置的灵活性与决策效率，实现权益与固收业务协同发展，互换便利业务获得稳定收益。截至2026H1，公司金融资产规模达868.88 亿元，相比2025 年末增加112.74 亿元/增幅14.91%，2020 年-2026H1 金融资产的CAGR 为15.27%，呈现稳定增长态势。2026H1 公司金融工具年化投资收益率为5.07%，同比+1.68pct。我们认为，2026 年以来权益和固收市场均有较好涨幅，公司二级投资业务有望实现较好增长。

盈利预测与评级：我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为35.1/39.0/42.5 亿元，同比增速分别为+33%/+11%/+9%。我们采取相对估值法，选择兴业证券、长江证券、浙商证券为可比公司，可比公司2026 年平均PB 约为0.99 倍。考虑公司财富管理业务转型成效可期，今年私募股权、另类投资业务有望进入收获期，业绩有望实现较高增速，首次覆盖，给予“买入”评级。